锂电产业链25Q3业绩回顾：乘势而起，需求启动新周期

（以下内容从中国银河《锂电产业链25Q3业绩回顾：乘势而起，需求启动新周期》研报附件原文摘录）
动力稳增长，中国引领全球电动进程。1）中国：短期看年末存在26年购置税减免取消的政策窗口红利效应，26年及以后国内电动化率迈入50%，多年的市场培育、补能网络建设已形成良好的内生增长动力，补贴减弱的负面影响边际递减，同时在固态电池、智驾等技术加速落地的背景下，新能源汽车市场长期增长可期，出口及商用车两大边际变化值得关注。2）美国：“大而美”法案取消补贴致使Q3出现抢购效应同时透支后续需求，政策退坡对美新能源车市影响较大，叠加公共设施不足等因素，美国销量市场或进入持续低迷期。3）欧洲：26年碳排放法规趋严将刺激电动车推广，预计维持10~20%左右增长。全球来看，中国依旧是电动化领军者，在欧美市场前景相对不明朗背景下，中国市场份额将进一步扩大。而另一方面，国内较高的竞争形势亦倒逼国内车企出海寻求新兴的、高爆发的市场，南美、中东、东南亚等市场潜力较大。
储能需求超预期，国内外共振。1）海外：由于海外电网建设薄弱，储能在新能源并网过程成为刚需角色，新能源存量项目及一体化项目拉动明显，同时AI浪潮带来的缺电效应以及新兴地区电力保障为储能发展提速。2）国内：在容量电价政策、电芯成本下移等因素作用下，储能内生性发展动力渐渐形成，国内装机、招标市场有望持续超预期。
电芯开启新一轮扩产周期。25Q3行业营收1532亿元，同/环比16.5%/10.0%，归母净利润225亿元，同/环比54%/27%，下游动储景气度较高市场规模持续扩容。动力领域稳增长，储能需求持续超预期，下游景气度上行使产能利用率推至高位，龙头纷纷开启新一轮扩产周期。盈利上行业已越过周期低点向上，格局上看好龙头新品&旗舰产品竞争力，在固态电池、钠电池等新技术浪潮下，龙头竞争优势明显，积极看好龙头业绩兑现表现。
材料环节重视价格弹性：1）电解液及其相关环节，需求启动后涨价率先落地，供需格局最紧且有望持续，价格上涨仍可行，将带来业绩反转确定性。2）铜箔，经历24年低谷期逆转向上，电子铜箔顺应AI浪潮贡献弹性增量。3）磷酸铁锂，产能扩张的同时依旧保持持续攀升的稼动率，高竞争态势下看好高压实密度产品及出海带来的价格弹性空间。4）负极材料，竞争加剧盈利回归中枢，成本压力下蓄势涨价，同时看好硅碳负极等贡献超预期。5）结构件，锂电行业较独特的“避险”属性，经营稳定性很强。6）隔膜，盈利极致承压，价格持续探底，行业自律下中性看待后续量价走势，关注龙头企业在膜材料业务的增量变化，如固态电池等领域。
投资建议：推荐宁德时代、亿纬锂能、天赐材料等，建议关注华盛锂电、湖南裕能、龙蟠科技、嘉元科技、璞泰来、厦钨新能、当升科技、贝特瑞、尚太科技、中科电气、星源材质、恩捷股份、天奈科技等。
风险提示：能源车销量、储能装机等下游需求不及预期的风险。资源品或零部件短缺导致原材料价格大涨、企业经营困难的风险。